估值偏差 X
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相对估值法（看同业PE、看历史估值）容易被市场情绪带偏，牛市给太高、熊市给太低，还会踩中"看起来便宜其实是价值陷阱"的坑；绝对估值法（DCF）最严谨，但普通投资者很难用。
动态估值法是"披着相对估值外衣的绝对估值"：预测公司3年后的有效盈利，给它一个由成长潜力、竞争格局、护城河决定的合理倍数，折现回今天，再加上未来3年的分红，得到当前合理价值。它把估值锚定在公司本身的基本面，而不是市场情绪。
| 增长潜力（第4～10年） | 基准倍数 | 增长空间 / 复合增速 |
|---|---|---|
| 超高 | 38 | 3倍以上，25%+ |
| 高 | 30 | 2～3倍，20%～25% |
| 中高 | 24 | 1.5～2倍，15%～20% |
| 中等 | 19 | 1～1.5倍，10%～15% |
| 中低 | 15 | 0.5～1倍，5%～10% |
| 低 | 11 | <50%，0%～5% |
| 零增长 | 9 | 几乎零增长 |
| 小幅负增长 | 7.5 | ~30%负，−5%左右 |
竞争格局系数：非常好1.1（寡头垄断/CR5>80%）· 较好1.0（龙头主导/CR5 60%–80%）· 较差0.9（多龙头竞争）· 非常差0.8（完全竞争）
护城河系数：极深1.25（5年ROE>20%&毛利率>40%）· 较深1.0（ROE>15%&毛利率>30%）· 一定0.8（ROE>10%&毛利率>20%）· 没有0.6（不满足一定）
倍数上限：52.25（=38×1.1×1.25）｜ 贴现率=国债+(5−确定性)×4%（确定性满分4）｜ 券商打折：默认9折（书建议；可1.0关闭）
X 七档：<−50%严重低估 / −50%~−33%低估 / −33%~−20%偏低估 / −20%~25%合理估值 / 25%~50%偏高估 / 50%~100%高估 / ≥100%严重高估
【在算什么】取"当前时点起第3年"的平滑盈利。设当前为 Y年M月，则：
有效盈利 = E(Y+2)×(13−M)/12 + E(Y+3)×(M−1)/12，再乘以券商打折系数（书建议打折，因券商预期偏乐观）。
E(Y+2)×(13−M)/12 + E(Y+3)×(M−1)/12。【在算什么】按"未来第4–10年利润复合增速/增长空间"定档。增长潜力越高，基准倍数越大。
【在算什么】行业内现有竞争、供应商/买家议价、潜在进入者、替代品威胁越弱，系数越高。
【在算什么】按品牌/渠道/规模经济/客户黏性/双边平台判定护城河深浅。
【在算什么】把三个基本面判断浓缩成一个市盈率倍数。书规定上限 52.25 倍（38×1.1×1.25），防止过度乐观。
【在算什么】把"未来的不确定性"折算成要求收益率。贴现率 = 国债收益率 + (5 − 确定性得分)×4%。确定性得分 = 技术颠覆(0–1)+周期波动(0–1)+政策抑制(0–2)，满分4。
【在算什么】第3年合理市值折现到现在，加上未来3年分红（不明确时以"三年净利×30%"替代）。
合理价值 = FY3有效盈利×动态倍数 ÷ (1+贴现率)³ + 三年分红（或 (FY1+FY2+FY3净利)×30%）
📌 9折口径：券商打折（默认0.9）仅作用于 FY3 有效盈利；三年分红按原始未打折的 FY1/FY2/FY3 合计计算（与书 A公司案例一致，分红用未打折值）。
【在算什么】X = 实际市值 ÷ 合理价值 − 1。书称合理估值是一个区间（约±50%），非单点。
⚠️ X 与「上行空间」口径不同，勿混淆：X = 估值偏差（当前市值是贵了还是便宜了百分之几）；上行空间 = 合理股价 ÷ 当前价 − 1（若按合理价回归还能涨百分之几）。X 为负时上行空间往往为正。
| X 区间 | 评级 | X 区间 | 评级 |
|---|---|---|---|
| X < −50% | 严重低估 | 25% ≤ X < 50% | 偏高估 |
| −50% ≤ X < −33% | 低估 | 50% ≤ X < 100% | 高估 |
| −33% ≤ X < −20% | 偏低估 | X ≥ 100% | 严重高估 |
| −20% ≤ X < 25% | 合理估值 | （合理估值≈±50%区间，非定点） | |
| 情景 | 合理股价 | 较当前价上行空间 | 假设组合（成长／格局／护城河） |
|---|---|---|---|
| 🔻 悲观 | {{PES_PRICE}} | {{PES_X}} | {{PES_TIERS}} |
| ⭐ 基准 | {{BASE_PRICE}} | {{BASE_X}} | {{BASE_TIERS}} |
| 🔺 乐观 | {{OPT_PRICE}} | {{OPT_X}} | {{OPT_TIERS}} |
上行空间 = 合理股价 ÷ 当前股价 − 1（三行同口径），
不是上文的估值偏差 X（X = 市值 ÷ 合理价值 − 1，方向相反）。书中明确要求：因盈利/倍数含主观判断，须用盈利质量指标交叉验证（毛利率、净利率、ROE、利润增速、负债率）。本区块为空或未得出校验结论，则整份报告视为未完成。
| 指标 | 判定（含数据来源与档位自洽分析） |
|---|---|
| 毛利率（近3–5年均值） | {{CROSS_GROSS}} |
| 净利率（近3–5年均值） | {{CROSS_NET}} |
| ROE（近3–5年均值） | {{CROSS_ROE}} |
| 利润增速 CAGR | {{CROSS_GROWTH}} |
| 资产负债率 | {{CROSS_LEVER}} |
| 同业 PE/PS 区间 | {{CROSS_PEER}} |
| 自身历史估值带 | {{CROSS_HIST}} |
| 校验项 | 判定 | 说明 |
|---|---|---|
| 1. 动态倍数 ≤ 52.25 | {{CHK1}} | 防止过度乐观 |
| 2. 盈利质量匹配护城河等级 | {{CHK2}} | 极深→高ROE/毛利；一定→中等 |
| 3. FY3 增速与增长档自洽 | {{CHK3}} | — |
| 4. 同业比较（交叉参考） | {{CHK4}} | 防相对估值陷阱 |
| 5. 历史估值带非极端 | {{CHK5}} | — |
| 6. 负债率过高→谨慎 | {{CHK6}} | 必要时提高贴现率 |
| 7. 分红/回购率 vs 假设 | {{CHK7}} | 美股尤须用股东回报率 |
校验结论：{{CROSS_VERDICT}}
{{PAYOUT}} 替换为股东回报率（分红+回购）/净利润，否则低估股东回报。