山西汾酒 600809.SH
周五 · 2026-08-21
🍶 白酒·清香型
01估值判定
历史分位 + 行业对比 + 动态视角
低
偏便宜（行业最低档）
三视角综合：①历史分位——5 年 PE 3% 分位、PB 3% 分位，处于自身中低位（白酒 2021 泡沫消退后估值中枢下移）；②行业对比——PE 13.16 为白酒龙头最低档（同行中位 20.13 的 6 成 5），PB 3.21 高于同行中位（2.17）反映品牌资产溢价；③动态估值——2026E 一致预期 118 亿（小幅下滑），forward PE 12.2 倍，机构综合目标价 203.5 元（+74%）。估值不贵，但 2026 盈利下滑预期压制短期弹性——'便宜'与'弱复苏'并存。
结论—— 山西汾酒当前 PE 13.16 倍为白酒龙头最低档（同行中位 20.13 的 65%），5 年分位 PE 处于中低位，forward PE 12.2 倍——估值端不贵；但 2026 年白酒去库存、盈利一致预期小幅下滑，'便宜'与'弱复苏'并存，属左侧布局区间而非右侧进攻区间。
数据含义—— 5 年 PE 区间 (11.3, 34.4)、均值 23.0、中位 22.91，当前 13.16 处于 3% 分位——2021 白酒泡沫（PE 最高 60+）消退后估值中枢大幅下移，当前估值回到 2022-2023 水平；PB 3.21 高于同行中位 2.17，反映清香龙头品牌资产与 ROE 溢价（25%+）。
行业对比—— PE 13.16 仅高于泸州老窖 12.81，低于茅台 20.13/五粮液 22.02/古井 17.08/洋河 57.94——白酒中估值最便宜的头部公司之一；但洋河 57.94 倍 PE 是盈利下滑导致的被动高估（EPS 基数低），可比性弱。
动态估值—— 市值约 1444 亿，2026E/2027E/2028E 一致预期归母 118/126/138 亿 → forward PE 12.2/11.5/10.5 倍；机构综合目标价 203.5 元（+74% 空间），2026-2028 盈利先降后升，估值切换窗口在 2026 下半年。
投资指导—— 左侧布局逻辑：估值处于自身与行业双重低位+机构 100% 买入评级+全国化成长叙事未变——适合分批建仓、等待去库存出清；右侧信号：2026Q2 财报营收转正加速或高端酒动销回暖。不建议一次性重仓（盈利下滑期可能继续磨底）。
02历史估值分位
回溯法 · 当前TTM口径 [ASSUMED]
PE(TTM) 5年走势 前复权回溯口径 [ASSUMED]
PE 分位=当前 PE 13.16 在回溯法历史序列中的百分位（5年区间）
PB(MRQ) 5年走势 前复权回溯口径 [ASSUMED]
PB 分位=当前 PB 3.21 在回溯法历史序列中的百分位（5年区间）
03行业对比
电网设备可比公司 · 2026-08-21
PE(TTM) 对比 金色=山西汾酒
PB(MRQ) 对比 金色=山西汾酒
行业对比解读
行业对比选白酒龙头（茅台/五粮液/老窖/古井/洋河），中位数法；洋河 PE 因盈利下滑被动虚高
04估值锚点
盈利增长能否消化高估值
近4年业绩 营收/归母/亿
| 年份 | 营收 | 归母净利 | EPS |
|---|
| 2022 | 262.14 | 80.96 | 6.65 |
| 2023 | 319.28 | 104.38 | 8.56 |
| 2024 | 360.11 | 122.43 | 10.04 |
| 2025 | 387.18 | 122.46 | 10.04 |
2026H1营收 149.23亿(++5.35%) · 归母 53.83亿(++1.13%) · 毛利率 75.00%
2026Q1 营收 149.2 亿（+5.35%）、归母 53.8 亿（+1.13%）——增速放缓但绝对水平稳健；白酒行业处于去库存周期，公司主动控货稳价，报表端短期承压、中长期全国化（省外占比 65%）与青花高端化动能未变
动态估值（券商预测） forward PE
| 年度 | 预测归母净利 | 对应PE |
|---|
| 2026E | 118.22亿 | 12.0倍 |
| 2027E | 126.03亿 | 11.3倍 |
| 2028E | 137.74亿 | 10.3倍 |
券商一致预期来源：同花顺 iFinD 聚合（36-54 家机构，2026-08 时点）+ 兴业证券点评，WebSearch 公开披露
05风险提示
高分位下的回撤风险
风险1白酒行业进入去库存周期，2026 年一致预期归母 118 亿（同比 -3.5%），盈利下滑可能压制估值
风险2回溯法分位基于当前 TTM 净利反推历史 PE，若行业盈利中枢下移则历史分位低估当前估值 [ASSUMED]
风险3消费复苏不及预期/全国化拓展受阻/高端酒动销放缓风险
风险4估值便宜不等于股价上涨——低估值+弱基本面组合可能长期磨底
数据来源：同花顺金融数据（hithink-finance v0.1.5，valuation snapshot + market history 5年前复权）；历史分位为回溯法自建 [ASSUMED]：历史PE_i=当前PE_TTM × (前复权收盘_i/当前收盘)——按当前 TTM 净利回溯，白酒盈利中枢下移时历史分位偏乐观；券商一致预期/目标价为 WebSearch 公开披露（同花顺 iFinD 聚合+兴业证券，2026-08 时点）[ASSUMED]；市值=股价×股本(约12.19亿股)估算；回测口径仅供研究参考，不构成个人投资建议。