思源电气 002028.SZ
周五 · 2026-08-21
⚡ 电网设备
01估值判定
历史分位 + 行业对比 + 动态视角
贵
偏贵（静态高分位）
当前 PE_TTM 41.6 / PB 8.4，处于 5 年 92% 高分位、显著高于行业——静态看偏贵；但券商预测 2026-28 归母净利 41.4/60.0/79.4 亿，对应 forward PE 29/20/15 倍，高成长正在消化估值——属'成长溢价'而非泡沫，关键看盈利兑现。
结论—— 静态偏贵、动态可接受：5 年 92% 分位 + 行业 1.8 倍 PE 溢价 = 贵；但 forward PE 20 倍（2027E）+ 订单 30%/50% 增速 = 成长消化中。
PE视角—— PE_TTM 41.6，5 年分位 92%（均值 17.7/中位 12.8）——2025 年以来 AI 电网需求+出海逻辑驱动估值中枢上移。
PB视角—— PB_MRQ 8.40，5 年分位 92%——ROE 9-13% 的高盈利质量支撑高 PB，但 8.4 倍已远超行业 2.5 倍中位。
行业对比—— PE 为行业 6 家中位的 1.8 倍、PB 为 3.3 倍——显著溢价，但盈利增速（净利 13% vs 行业均值）与订单景气度同样居前。
动态视角—— 按券商预测 2027 年归母 60 亿、现价对应 forward PE 约 20 倍——处于公司历史估值区间偏低位置，高成长正在消化静态高估。
02历史估值分位
回溯法 · 当前TTM口径 [ASSUMED]
PE(TTM) 5年走势 当前 41.6 · 5年分位 92%
💡 5 年 PE 区间 5.8~54.8，当前 41.6 处于 92% 高位——2025 年以来 AI 数据中心用电+电网出海逻辑驱动估值中枢从 12 倍抬升至 40 倍+，属于"戴维斯双击"后的高位。
PB(MRQ) 5年走势 当前 8.40 · 5年分位 92%
💡 5 年 PB 区间 1.16~11.06，当前 8.40 接近历史最高——ROE 9-13% 的盈利质量支撑高 PB，但 8.4 倍已远超行业 2.5 倍中位，透支了部分成长预期。
03行业对比
电网设备可比公司 · 2026-08-21
PE(TTM) 对比 金色=思源电气
PB(MRQ) 对比 金色=思源电气
行业对比解读
💡 思源 PE 41.6 为行业中位（22.8）的 1.8 倍、PB 8.4 为 3.3 倍——显著溢价，但公司是行业盈利质量与订单景气度双第一（2026H1 净利行业排名 1/126、ROE 12/126、派现募资比 1/131），成长溢价有基本面支撑。
04估值锚点
盈利增长能否消化高估值
近4年业绩 营收/归母/亿
| 年份 | 营收 | 归母净利 | EPS |
|---|
| 2022 | 105.37 | 12.21 | 1.59 |
| 2023 | 124.60 | 15.59 | 2.02 |
| 2024 | 154.58 | 20.49 | 2.64 |
| 2025 | 215.39 | 31.50 | 4.04 |
2026H1营收 107.95亿(++27.05%) · 归母 14.64亿(++13.23%) · 毛利率 30.46%
盈利承压主因：汇兑损失约 0.8 亿、思源东芝并表比例 90%→70%、储能低毛利确收占比高；海外订单 H1 增速超 50% 目标，Q3 起交付加速
动态估值（券商预测） forward PE
| 年度 | 预测归母净利 | 对应PE |
|---|
| 2026E | 41.4亿 | 29倍 |
| 2027E | 60.0亿 | 20倍 |
| 2028E | 79.4亿 | 15倍 |
💡 现价对应 2027E PE 约 20 倍——回到公司历史估值区间中枢，说明高成长正在快速消化当前静态高估；若盈利兑现，当前价未必"贵"。
05风险提示
高分位下的回撤风险
风险15 年 PE/PB 分位 92%，历史中位仅 12.8/2.6 倍——均值回归空间大，回撤风险高于历史多数时段
风险2历史分位为回溯口径 [ASSUMED]：按当前 TTM 净利与股本回溯历史价格估算，非实际历史 PE/PB
风险3高估值依赖盈利兑现：2026 下半年起海外订单加速交付是核心验证点（地缘冲突或致航运受阻）
风险4汇兑损失约 2 亿/年、思源东芝并表比例下降拖累归母增速；储能等低毛利业务确收占比波动
数据来源：同花顺金融数据（hithink-finance v0.1.5，valuation.snapshot + market history 前复权 5 年）；历史 PE/PB 分位为【回溯法】计算（历史PE_i=当前PE_TTM×(前复权收盘_i/当前收盘)，口径假设当前 TTM 净利与股本不变，标 [ASSUMED]）；行业对比=电网设备 6 家可比公司估值快照中位数；业绩与券商预测来自公司中报/华泰证券/摩根士丹利公开研报（2026-08）。估值判定为模型综合判断（模型输出），仅供研究参考，不构成个人投资建议。